美国债务上(shàng)限危机暂时“告一段落”——美东时间(jiān)5月31日(rì)，美国国会众议(yì)院通过了(le)一(yī)项关于联邦(bāng)政府债(zhài)务上限和(hé)预算的法案，隔日参议院通过，根(gēn)据法案政府开支将受到上限(xiàn)制约直至2024年结束，但可以避免发(fā)生债务(wù)违约。根据美国国会预算办(bàn)公室数(shù)据(jù)，目(mù)前(qián)美国联邦债(zhài)务规(guī)模约(yuē)为(wèi)31.46万亿美元，占其(qí)国内生产总值比(bǐ)例(lì)已超过120％，相当于每个美国(guó)人(rén)负债9.4万美(měi)元。

　　事实上，二战以(yǐ)来，美国(guó)已103次调(diào)整债务上限，尽管未曾出(chū)现(xiàn)过实(shí)质性(xìng)债(zhài)务违约，但债务上限(xiàn)危机仍可从市场预期(qī)、流动性(xìng)、风(fēng)险偏好、借贷成本等机制作用于全球金(jīn)融、实物资产。

　　多位业(yè)内人(rén)士对《中(zhōng)国基(jī)金报》记(jì)者表示，在目(mù)前美(měi)国债务上限情景下，中长(zhǎng)期看(kàn)美(měi)债上限违约风险难以忽视，亚洲等新兴(xīng)市场股票表(biǎo)现将更具韧性，而市场关注(zhù)的(de)重点(diǎn)也(yě)将重新回到(dào)美联(lián)储的(de)货币政策上来。

　　危(wēi)机(jī)暂缓新兴市场股票表现更(gèng)具(jù)韧(rèn)性

　　除本(běn)次外(wài)，1976年以来美(měi)国政府债务(wù)共有22次触(chù)及法定上(shàng)限，每次债务上(shàng)限触及后均得到(dào)了上调或(huò)暂停(tíng)，只是经历的时间长短不(bù)同(tóng)。

　　彭博数据显示，2011年债务上限解决前后，标普500指数自高点下(xià)跌16.7％，而MSCI新(xīn)兴市(shì)场指数下跌(diē)16.3％；在2013年(nián)债务上限解决前(qián)后，标普500指数(shù)最大(dà)下调幅度为4.1％，MSCI新兴市场指数为3.4％。而在本次债务危机谈判(pàn)过程中(zhōng)，亚洲市场反应参差，日经225指数创1990年(ni会计和审计哪个发展前景比较好些，会计和审计哪个发展前景比较好一点án)以来新高，香港恒生指数则(zé)跌(diē)至(zhì)年内(nèi)新(xīn)低。

　　瑞银财富管理投资总监办公室(shì)（CIO）对记者表示，尽管美国彻底(dǐ)违约的可能性(xìng)非(fēi)常(cháng)低，但此前(qián)因为(wèi)市(shì)场(chǎng)担忧发生发生违约，很多国(guó)家(jiā)和行业都遭到抛(pāo)售，但这次亚洲(zhōu)市场表现(xiàn)相对于美国和(hé)发达市(shì)场更具韧(rèn)性，得益于较佳的盈利增长(zhǎng)前景和(hé)具(jù)吸引力(lì)的相对(duì)估值，尤其看好中(zhōng)国、泰国和韩国(guó)。

　　具体(tǐ)就中国市场(chǎng)而(ér)言(yán)，瑞银CIO认为，盈利才是关键催化剂。中国今年首季盈利(lì)增长较去年第四季有所改善，有助提(tí)振对中国资产的信心(xīn)。与亚(yà)洲其他(tā)地区（日本除外）相比，中国股市的估(gū)值似乎(hū)被低估(gū)。

　　景顺亚太区（日本除外(wài)）全球市(shì)场(chǎng)策略师赵耀庭也对记者表示，债务协(xié)议的顺利(lì)通过(guò)消除了美(měi)国乃(nǎi)至全球面临的一个(gè)不明朗因素，进而(ér)短暂提振市场情绪。中(zhōng)航(háng)信托(tuō)宏观策(cè)略总(zǒng)监吴照银对记者称(chēng)，因(yīn)投(tóu)资者对(duì)两(liǎng)党达成(chéng)一致有确定的预期，所以近期美国以及全(quán)球资本市场并没有对美国债务(wù)上限问题(tí)过度反应，整(zhěng)体表现平稳。

　　中长期看美债(zhài)上限违(wéi)约风险难(nán)以忽视

　　目前(qián)来看，主(zhǔ)流大类资产对于美债危机的叙事反应都较为平淡，但野(yě)村东方国际证券资产(chǎn)管理部总经理兼投资(zī)总监肖令君对记者表示，从中(zhōng)长期的资产配置角度出发(fā)，诸如美(měi)债(zhài)上限等类似的(de)尾部(bù)风险(xiǎn)事件(jiàn)难以忽视。

　　“对冲投资组合(hé)的(de)下行风(fēng)险，主要考虑两点：一(yī)是多元化低相关(guān)性资产配置(zhì)、二是(shì)支付保险(xiǎn)费的另(lìng)类策略，为组合(hé)提(tí)供(gōng)下行保护(hù)。回(huí)顾美债上限危机历(lì)史，看到避险资(zī)产如美元、美债(zhài)、黄金在通常较风险(xiǎn)资产(chǎn)呈(chéng)现明显的超额(é)收益，因此(cǐ)组(zǔ)合配置中保有一定比(bǐ)例的避险(xiǎn)资(zī)产有(yǒu)助对冲(chōng)投资(zī)组(zǔ)合(hé)波(bō)动。”肖令君进(jìn)一步(bù)阐述道。

　　长江证(zhèng)券在(zài)黄金与美债季度展望中也提到(dào)，黄金(jīn)作(zuò)为(wèi)典型的避险(xiǎn)资产，国际金(jīn)价将(jiāng)有支撑，短期或继续(xù)走高，因为美债(zhài)利(lì)率短(duǎn)期(qī)内仍会高位(wèi)震荡，通胀(zhàng)不确(què)定性仍然较高，同时全球整体风险因(yīn)素在(zài)提高。

　　肖令君(jūn)还提(tí)到，另一方面，极端危机环(huán)境下，大类资产会呈现同涨(zhǎng)同(tóng)跌(diē)的(de)特征(zhēng)，如2020年3月极度(dù)恐慌时期(qī)，市场无(wú)差别抛售(shòu)一切资产增持现金，传统(tǒng)避险资产随同风(fēng)险(xiǎn)资产一起下(xià)跌，因此(cǐ)以(yǐ)期权保(bǎo)护组合(hé)下(xià)行(xíng)风险是(shì)另一种(zhǒng)方式。美债违约并非我们的基准(zhǔn)假设，如(rú)果(guǒ)出现此类(lèi)尾部风(fēng)险，做多波动率(lǜ)、以(yǐ)及做空风险(xiǎn)资产的衍生(shēng)品策略将显著受益(yì)。

　　瑞银首席美国经济学家Jonathan Pingle则认为(会计和审计哪个发展前景比较好些，会计和审计哪个发展前景比较好一点wèi)，全球信用市(shì)场(chǎng)的最佳非对称对冲(chōng)策略是做(zuò)空美国高评级银行（评级(jí)下调、对手方、杠(gāng)杆担忧）、美国寿险企(qǐ)业（CRE敞口、高杠杆(gān)、估(gū)值紧绷）和(hé)美国REIT（出(chū)现(xiàn)更严(yán)重的衰退时，CRE敏感(gǎn)性(xìng)更高）。

　　FXTM富(fù)拓特约分析师黄俊则对记者表示，美债上限的提(tí)升，将促(cù)进美联储停止紧(jǐn)缩货(huò)币政策，对美(měi)股也是一大利好。他还认为，美(měi)国(guó)政(zhèng)府的财政(zhèng)支出得到(dào)了保证，在两年(nián)内可以(yǐ)继续举债。最(zuì)近(jìn)两(liǎng)周的美债谈(tán)判关键期，美国三大股(gǔ)指(zhǐ)主涨，“用脚(jiǎo)投票(piào)”的市场报以乐观。可见随着美(měi)债上限谈判的尘埃落(luò)定(dìng)，美(měi)股(gǔ)仍有(yǒu)望进(jìn)一(yī)步(bù)有良好表现。

　　市场重点再次回到

　　美(měi)国财政政(zhèng)策和货币(bì)政策上(shàng)

　　美国参议院已经投票通过债务上限(xiàn)法案，市(shì)场关注焦点再度(dù)回(huí)到美国未来的财政政策和货币政策上(shàng)。肖令君认为，如(rú)果未出现黑(hēi)天鹅事(shì)件，预计联(lián)储仍(réng)将贯彻数据依(yī)赖原(yuán)则，联(lián)储可能(néng)会持续关注(zhù)就业数据(jù)和工商业运行(xíng)情况(kuàng)，等待市场自然降温至(zhì)浅萧(xiāo)条后(hòu)再开(kāi)启降息(xī)，年内(nèi)降息的(de)乐(lè)观预期存(cún)在修正可能。

　　肖令君还称：“从经济数据上(shàng)看，美国经济韧性好(hǎo)于预期，如果年核心PCE指标继(jì)续反(fǎn)弹走高(gāo)，不排除联储还会继续(xù)加息的可能，但加息周期已接近尾声(shēng)，利率基(jī)本见顶的趋(qū)势不(bù)会(huì)改变，因此预计加息对市场的冲(chōng)击趋(qū)缓(huǎn)。”

　　赵耀庭认为(wèi)，债务上限协议通过后，美(měi)国财(cái)政部预计将可于未来7个月发行(xíng)逾(yú)6000亿美元的国债。随着(zhe)市场流动性收紧(jǐn)，这(zhè)或(huò)将产生显著的(de)吸力作用。债券收益率(lǜ)或将随(suí)着(zhe)资本流出经(jīng)济而上(shàng)升。

　　FXTM富(fù)拓特约分(fēn)析师(shī)黄俊则称，接下来(lái)美国财政部的工(gōng)作重点是如何为(wèi)美债(zhài)找(zhǎo)到买家，其中有三个重要看点，即第一，美联储现在仍(réng)在缩表(biǎo)周(zhōu)期，接下来是否(fǒu)要调整(zhěng)货币政(zhèng)策(cè)停止(zhǐ)缩表抛售(shòu)美债；第二，以中国为代(dài)表的贸易顺差国是否购买美(měi)债；第(dì)三(sān)，美国国(guó)内普通家(jiā)庭(tíng)可能成为购(gòu)买美(měi)债(zhài)异军突起的力量。

　　黄(huáng)俊进而(ér)分析称，美联储现在(zài)仍在缩(suō)表(biǎo)周期，接下来(lái)是否要调(diào)整货币政策停止缩表抛售美债。如果美联储缩表卖出美(měi)债(zhài)，美国财(cái)政部发行美债（向市场(chǎng)卖出）这无疑会(huì)给美债市场造(zào)成极大抛压。他(tā)总结道，美债的(de)重新发(fā)行，有可能促(cù)使美联储美联储停止加息和缩表。在5月美联储FOMC申明中删(shān)除(chú)了此前(qián)暗示(shì)未来还会加息的措辞，需要关注(zhù)6月利率(lǜ)决议(yì)中(zhōng)美联储是否能进一步确认停(tíng)止(zhǐ)紧缩的态度。

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