文|招商宏(hóng)观张静静团(tuán)队(duì)

　　核心(xīn)观(guān)点

　　事件：2023年5月27日，国家统计局发(fā)布4月全国规(guī)模以(yǐ)上(shàng)工业企(qǐ)业绩效(xiào)数(shù)据。4月份，规模以上工业(yè)企业(yè)营业收入累计同(tóng)比增长0.5％；规模以上工业(yè)企(qǐ)业利润累计同(tóng)比增(zēng)速为(wèi)-20.6％（1-3月为-21.4％）。

　　4月份，营业利润累计(jì)同(tóng)比增速降(jiàng)幅小幅收窄，但依然(rán)处于探底爬坡(pō)过程中。从决定企业利润的量、价、成(chéng)本三因(yīn)素框架看，我们认为，此(cǐ)轮工业企业利润增速由正转负的(de)原因(yīn)主要源于(yú)PPI下(xià)行，但(dàn)本轮工(gōng)业(yè)企业利润(rùn)累(lèi)计(jì)增速的下(xià)探幅度之(zhī)深和持(chí)续时(shí)间之(zhī)长(zhǎng)是PPI下行和其他多种因素叠加(jiā)导致的：（1）PPI下行加速工(gōng)业(yè)企业(yè)利润由(yóu)正转负(fù)；（2）主动去库存(cún)时间(jiān)偏(piān)长(zhǎng)以及费(fèi)用率偏高严重制约(yuē)工(gōng)业企业利润爬坡速度 。

　　从详细(xì)拆解数据看：1）与去年(nián)同期(qī)相比，工业企(qǐ)业经营绩效的增长压力依然(rán)较大，与3月份相比，产成(chéng)品存货(huò)周转天(tiān)数和应收账款平均回(huí)收期进一步增(zēng)加。2）分所有制类(lèi)型来(lái)看，外商及(jí)港澳台商和私营企业利润累计同(tóng)比降幅出现收(shōu)窄，国有(yǒu)工业企业和(hé)股份制(zhì)企业利润累计同比降幅进(jìn)一步扩大。3）上游采选业中非金属矿采选、有色金属矿采选的利润增速表现较好，石(shí)油和(hé)天然气(qì)开(kāi)采等(děng)其他行(xíng)业的利润增速降幅依然较(jiào)大；中游原材(cái)料加(jiā)工业和装备制造(zào)业的利润(rùn)增(zēng)速出(chū)现(xiàn)明显分化，中游(yóu)原材料加工业的利润增速(sù)均为负(fù)，是整体工业企(qǐ)业利润增(zēng)速的(de)主(zhǔ)要拖(tuō)累，中游装备制(zhì)造业利润(rùn)增速(sù)回(huí)升(shēng)幅(fú)度(dù)较大(dà)，成为(wèi)整体工业企业利(lì)润增速的主要拉动项。在价格(gé)水平、内(nèi)部需求、外部需求(qiú)同时(shí)走弱的(de)情(qíng)况下(xià)，下游行业内部的(de)利润增速反(fǎn)弹(dàn)乏力 。

　　总体而言，与(yǔ)上(shàng)个月相比，4月份公布(bù)的工(gōng)业企业利润(rùn)数据已(yǐ)表现(xiàn)出明显(xiǎn)的探底爬(pá)坡信号：一(yī)，营业利(lì)润累(lèi)计增(zēng)速爬升的行(xíng)业进(jìn)一(yī)步增多；二，营业收入(rù)增速由(yóu)负转正(zhèng)，营业利润(rùn)增速降幅收窄(zhǎi)。

　　往(wǎng)后看，中游装备(bèi)制造业有望继续成为拉动工业企业利润(rùn)增(zēng)速回升(shēng)的主要拉动力(lì)。按当月利(lì)润增速计(jì)算，4月(yuè)份(fèn)表现较好的(de)行业主(zhǔ)要有：汽车制造、 铁路、船舶、航空航天和(hé)其他运输设备制造(zào)业 、通用设备制造(zào)业(yè)、电气机(jī)械(xiè)及器材(cái)制造业、仪器仪表制造(zào)业、文(wén)教、工美、体育和娱乐用品制造业、橡(xiàng)胶和塑料制(zhì)品业、电力(lì)、热力(lì)、燃气(qì)及(jí)水的生产和供(gōng)应业(yè)电力(lì) 。

　　正文

　　核心(xīn)观点(diǎn)：

　　总体来(lái)看(kàn)：

　　4月(yuè)份，营业(yè)利(lì)润累计同比(bǐ)增速降幅小幅收窄(zhǎi)，但依然处于探底爬坡过程(chéng)中。从决定企业利(lì)润的量、价、成本三(sān)因素框架看，我们(men)认为，此轮(lún)工业企业利润增(zēng)速由正转(zhuǎn)负的原因主要源(yuán)于PPI下(xià)行，但本轮工业企业利润累计增速(sù)的下探(tàn)幅度(dù)之深和持续(xù)时间之长是PPI下行和其他多种因(yīn)素叠(dié)加(jiā)导(dǎo)致的：（1）PPI下(xià)行加速工(gōng)业(yè)企(qǐ)业利润由正转(zhuǎn)负；（2）主动(dòng)去库存(cún)时间偏(piān)长以及(jí)费(fèi)用(yòng)率偏高严重制(zhì)约工业企业利润爬坡速度。

　　与上个月相比，39个主要细分行业(yè)中(zhōng)，有26个行(xíng)业的营业利润累(lèi)计增速出现回(huí)升，其他13个行业(yè)的营(yíng)业利润累计增速均(jūn)出(chū)现回落，其(qí)中回落幅度(dù)较大的行(xíng)业主(zhǔ)要是(shì)农副食品加(jiā)工、煤炭开采和洗(xǐ)选、有色(sè)金属矿采选、造纸(zhǐ)及纸制品、 纺织服装、服饰(shì)等(děng)行业(yè)，回升幅(fú)度较大的行业主(zhǔ)要是机(jī)械和设备修理、汽(qì)车制(zhì)造、通用设备制造、橡胶和塑料(liào)制品等行业。

　　具体来看(kàn)：

　　与去年同期相比，工业企业经(jīng)营绩(jì)效的增长压力依然较大，与3月(yuè)份相比，产成品(pǐn)存货(huò)周转天数和应收账款平均回(huí)收期进一步(bù)增加(jiā)。

　　数据(jù)显示，规模(mó)以上工业企业累计每百元营业(yè)收入中(zhōng)的成本为85.18元（3月为(wèi)85.04元），同比(bǐ)增加(jiā)0.88元（环比增加0.09元）。产成品(pǐn)存货周转(zhuǎn)天数为20.80天（3月为20.60天(tiān)），同(tóng)比增(zēng)加(jiā)1.80天（环比增加0.14天）；应收账款平均回(huí)收期(qī)为63.10天（3月为(wèi)61.80天），同比增加8.60天（环比增(zēng)加0.20天）。

　　分所有制类(lèi)型来看，外(wài)商(shāng)及(jí)港澳(ào)台商(shāng)和私营企(qǐ)业利润累计同比降幅出现收窄，国有工业企业和股份制企业利润累计同比(bǐ)降幅(fú)进一步扩大。

　　其中4月国有工业企业利润(rùn)累计(jì)同比增长-17.9％（3月-16.9％，去年同期13.9％），外商及港澳台商利(lì)润(rùn)同比增(zēng)长-16.2％（3月-24.9％，去年(nián)同期-16.2％），私营企业和(hé)股份制企(qǐ)业同比增长分别为(wèi)-22.5％（3月-23％，去年同(tóng)期-0.6％）和-22％（3月-20.6％，去年同期10.7％）。

　　上(shàng)游(yóu)采选业中(zhōng)非金属矿采(cǎi)选(xuǎn)、有色(sè)金属(shǔ)矿采选的利(lì)润(rùn)增(zēng)速表现较好(hǎo)，石油和(hé)天然气开(kāi)采等(děng)其他行业的利润增速降幅依然较大。

　　数据显示，非金属矿(kuàng)采(cǎi)选、有色金属矿采选的(de)增(zēng)速依然为正，分别收录(lù)10.8％（3月4.1％）、6.7％（3月13.8％）；石(shí)油和天然气开(kāi)采、煤炭开(kāi)采和洗选、黑(hēi)色金属矿采选业、废(fèi)物(wù)资源综合利用的增速为负(fù)，分别收录-6.0％（3月-4.8％）、-14.6％（3月-4.9％）、-42.8％（3月-46.9％）和-62.5％（3月-62.8％）。

　　中游原材(cái)微信拍一拍怎么关闭，微信拍一拍怎么关闭太气人料(liào)加工业和装备(bèi)制造业的利润增速出现明显分化。中游(yóu)原材(cái)料加工业的利(lì)润增速均为负，尽管与(yǔ)上个月相比(bǐ)，利(lì)润增速跌幅(fú)普(pǔ)遍收窄，但依然是整(zhěng)体工业企业利润(rùn)增速的(de)主要拖累。中游装备制造(zào)业利润增(zēng)速回升幅度较大，成为(wèi)整体工业企业利润增速的主要拉动项。其中通用(yòng)设备制造、铁路(lù)船舶(bó)航空航天(tiān)、电气(qì)机械及器(qì)材制造、仪器(qì)仪表(biǎo)制(zhì)造增幅延续上个月亮(liàng)眼趋(qū)势，得益(yì)于国(guó)内汽(qì)车销售(shòu)量(liàng)的提升和汽车产(chǎn)业链(liàn)出口强劲(jìn)，汽车(chē)制造业的利润增(zēng)速降幅由负(fù)转正，此外叠加(jiā)去年同(tóng)期基数较低，汽车制造业当月利润(rùn)增速(sù)高达(dá)20倍。

　　数据(jù)显(xiǎn)示，化学(xué)原料化学制品跌幅扩大，分别收录(lù)-57.3％（3月(yuè)-54.9％）；有(yǒu)色金属冶(yě)炼加工、专(zhuān)用设备制造(zào)、石油煤炭及燃料加工、非金属矿(kuàng)物制(zhì)品(pǐn)、黑色(sè)金属冶炼加(jiā)工、化学纤维制(zhì)造、金属制品、计算机通信和电子设备跌幅收窄，分别收录-55.1％（3月-57.5％）、-7.4％（3月-10.1％）、-87.9％（3月-97.1％）、-27.4％（3月-30.6％）、-99.4％（3月(yuè)-111.9％）、-65.0％（3月-70.4％）、-16.1％（3月-19.8％）和(hé)-53.2％（3月-57.5％）；仪器(qì)仪表制造、通用设(shè)备制造、铁路船舶航空航天、电(diàn)气机(jī)械及器(qì)材制(zhì)造增幅(fú)依旧(jiù)为(wèi)正(zhèng)，并且(qiě)增速(sù)出现明显回升，分别录得9.6％（3月2.0％）、20.7％（3月7.4％）、47.2％（3月39.0％）和30.1％（3月27.1％）；值(zhí)得一提(tí)的是，汽(qì)车制造增幅(fú)由负转正，录(lù)得(dé)2.5％（3月-24.2％）。

　　在价格水平(píng)、内部需求、外(wài)部需求同时走(zǒu)弱的情(qíng)况下，下游行(xíng)业内部的利润增速反(fǎn)弹(dàn)乏(fá)力，文(wén)教工(gōng)美体育娱乐(lè)用品、食品制(zhì)造、纺织业、家具制造等(děng)多个行业的利润增速跌幅放缓，但(dàn)依然(rán)为负；农副食品加工(gōng)、纺织服装、服饰等多个行业的(de)利(lì)润(rùn)跌幅继续(xù)扩大。往后看(kàn)，价格水平(píng)、内部需求、外(wài)部需求转好(hǎo)速度较慢(màn)，这(zhè)也意味(wèi)着下游行业的利润增速向上(shàng)爬坡(pō)的节(jié)奏大(dà)概率偏缓。

　　数据(jù)显示，农副食(shí)品加工、纺织(zhī)服装、服饰、皮毛羽和制鞋(xié)、造纸及(jí)纸制品(pǐn)和医药制(zhì)造跌(diē)幅扩大，分别录得-36.3％（3月-18.4％）、-17.9％（3月-13.6％）、-26.7％（3月-25.7％）、-51.6％（3月(yuè)-46.0％）和-23.8％（3月-19.9％）；文教工美体育(yù)娱乐用品(pǐn)、食品制造、纺织业(yè)、家具制造(zào)和(hé)印刷和记录媒介利润降幅(fú)放(fàng)缓，但持续维持低位，分别录得-6.7％（3月-15.9％）、-2.6％（3月-4.6％）、-30.2％（3月(yuè)-34.0％）、-12.3％（3月-12.6％）和-15.6％（3月-19.9％）；橡胶和塑料制品增速由负转(zhuǎn)正，录得1.4％（3月-9.2％）；烟草制品增速略有(yǒu)回(huí)落，4月录(lù)得6.7％（3月9.0％）；酒饮料和茶制造利润增(zēng)速保持高位，4月为11.6％（3月13.5％）。

　　此外，公共事业中(zhōng)的机械和设备修理、电力(lì)热力利润增速相对较高，燃气生产和供应利润增速(sù)降幅收窄。其中机械和设(shè)备修理利润累计增速上升幅度(dù)较大(dà)，4月收录(lù)235.7％（前(qián)值为(wèi)79.6％），电力热力利(lì)润累(lèi)计同(tóng)比增速收窄，但仍然保持高速增(zēng)长，4月收录47.2％（前值为47.9％），水生(shēng)产和供应(yīng)增(zēng)幅(fú)略有上(shàng)升(shēng)，收录5.8％（前值(zhí)为0.0％），燃气生产和供应降幅收窄(zhǎi)，收录-4.7％（前值(zhí)为-8.2％）。

　　总体(tǐ)而(ér)言，与(yǔ)上个月相(xiāng)比，4月份公布的工业企业(yè)利润数据已表现(xiàn)出明显的探底(dǐ)爬(pá)坡信号：一(yī)，营业利润累计增(zēng)速(sù)爬升的行业进一步增多；二(èr)，营业(yè)收入增速由负转正，营业利润增速降幅收窄。

　　往(wǎng)后看，中(zhōng)游(yóu)装备(bèi)制(zhì)造业有(yǒu)望继(jì)续(xù)成为拉动工业企(qǐ)业利(lì)润增速回(huí)升的主要拉动力。汽车制造、 铁路、船舶、航空航(háng)天和其他运输设备制造(zào)业 、通用设备制(zhì)造业、电气(qì)机械及器材(cái)制造业、仪器仪表制造业、文教(jiào)、工美、体育和娱乐用品制(zhì)造(zào)业(yè)、橡(xiàng)胶和塑料制品业、电(diàn)力、热力、燃气及水(shuǐ)的(de)生产和供应(yīng)业 。

　　正如(rú)我(wǒ)们在《今(jīn)年工业企业利润(rùn)增速(sù)能(néng)否转正？》中所言(yán)，当(dāng)前正处于第6次(cì)工业企业利润(rùn)探底阶段（从2000年开始(shǐ)计算），如果按最近(jìn)两(liǎng)次探底(dǐ)历史来(lái)演(yǎn)绎的话，至(zhì)少(shǎo)还要在负值区(qū)间爬(pá)坡7-8个月左右(yòu)的时间，预计工(gōng)业企业利(lì)润增速转(zhuǎn)正(zhèng)最早也(yě)需等(děng)到四(sì)季度。目前我国仍面临(lín)内需增长缓(huǎn)慢和外需疲弱(ruò)的“弱复(fù)苏(sū)”阶段，这直(zhí)接导(dǎo)致企业的产能利用率持续下滑。此外，叠加(jiā)营(yíng)业成本高(gāo)居不下导致的(de)内部压力，本轮工(gōng)业企(qǐ)业利(lì)润增速反弹速(sù)度大概率较为缓(huǎn)慢。

　　风险提(tí)示：

　　内需恢复力度低于预(yù)期。

　　以(yǐ)上内容来(lái)自于2023年5月27日的(de)《中游装备制(zhì)造业利润(rùn)增速明显回升(shēng)——2023年4月工业企业利润分析(xī)》报告，报告(gào)作者张静静(jìng)、张(zhāng)一(yī)平(píng)，联系人(rén)罗丹

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