文丨明明 章立(lì)聪 余经纬

　　跨季结束(shù)后资(zī)金利(lì)率自低(dī)位(wèi)持续上行，即便税期结(jié)束，资金利率(lǜ)却仍(réng)未回落，反而进一(yī)步走高。我们认(rèn)为主要是(shì)源(yuán)于：①货币政策力(lì)度(dù)边(biān)际转弱；②税期走款叠加4月信贷投放情况较好，导(dǎo)致银(yín)行资金(jīn)融出(chū)意愿与能力降低。③资金较为拥(yōng)挤导(dǎo)致债(zhài)市敏感度增(zēng)加(jiā)。考虑(lǜ)假期和月(yuè)末(mò)因素，预计短期(qī)内(nèi)，资(zī)金(jīn)利率下行(xíng)空(kōng)间有限，波(bō)动幅度加(jiā)大，建议投(tóu)资者(zhě)关注资金面的边(biān)际(jì)变化(huà)，警惕流动(dòng)性(xìng)大幅(fú)收紧对债市情绪以及头寸管理的影响。

　　▍近期资金利率持(chí)续上行(xíng)。

　　跨季结束(shù)后资(zī)金利率自低位(wèi)持续上行，4月(yuè)18-19日税期(qī)缴款，DR007围绕2.10％中枢运行(xíng)，然而税期结束后却并未回落，4月21日冲(chōng)高至2.27％，隔夜利率上(shàng)行幅度更大。从隔(gé)夜利率角度观察，银(yín)行与(yǔ)非(fēi)银机构间(jiān)流动(dòng)性分层现象弱化(huà)；此外，隔夜(yè)利(lì)率与7天利率的期限(xiàn)利差也明显压(yā)缩，DR001与(yǔ)DR007甚至(zhì)已经(jīng)倒挂。我们认为税期结束，资金不松，主要有以下几(jǐ)点原因：

　　▍其一，货币政策力(lì)度边际转弱。

　　稳健的(de)货币政策(cè)坚持(chí)以我(wǒ)为主、稳字当头，保持货币信贷(dài)合(hé)理增长，确保利(lì坐镇和坐阵的区别脍炙人口，坐镇和坐阵有什么作用)率水平(píng)合适(shì)，在追求经济(jì)提振的同时，也注(zhù)重防范市场过热带(dài)来的金融风险。在满足广义流动性供需(xū)匹配的(de)前提下，货币工具(jù)力度可能会(huì)有所(suǒ)回摆。从央(yāng)行的具体操作上来看，MLF小幅(fú)增(zēng)量续做(zuò)，逆(nì)回购投(tóu)放(fàng)低量操作(zuò)，结(jié)构性工具“有进有(yǒu)退(tuì)”，均(jūn)预(yù)示后续(xù)政策将更加(jiā)“精准有力”，流动性投放(fàng)趋于谨慎。

　　▍其(qí)二，税期走款叠加4月(yuè)信贷投放(fàng)情况较好(hǎo)，导致银行资金融出意愿与能力(lì)降低。

　　4月18到19日(rì)税(shuì)期缴款，而4月(yuè)通常是缴税大月，因(yīn)此(cǐ)走款可能对银行间流(liú)动性带来了一定的压力(lì)。此外，参考近(jìn)期(qī)票据利率走势，预计(jì)信贷增速较(jiào)一季度将(jiāng)会(huì)有所放(fàng)缓，但4月预计仍将保持同比(bǐ)多增的态势(shì)。税期缴款叠加信贷投放，银(yín)行系统整体(tǐ)资金(jīn)流出，因此向(xiàng)同业融出的(de)意愿和(hé)能力有所降低。

　　坐镇和坐阵的区别脍炙人口，坐镇和坐阵有什么作用ng>▍其三，资(zī)金较为拥挤可能会(huì)导致债市脆弱性和敏(mǐn)感(gǎn)度增(zēng)加，且投资者对于未来(lái)一个月资金(jīn)利率上行的担忧增加。

　　从质押式回购成交量和我(wǒ)们(men)测算(suàn)的杠杆率来看，虽然上周受资金收紧影响，加杠杆(gān)情绪有所降温，但(dàn)依然处于(yú)历史相对(duì)积极的水平，导(dǎo)致(zhì)债市敏感度增加(jiā)。此外投资者对货币政策力度以及(jí)跨月资金面情况仍存担忧，使得市场上对于(yú)未来一个月内资(zī)金(jīn)价(jià)格上行的预期更为强(qiáng)烈(liè)。

　　▍后(hòu)市(shì)展望：五一假期临近，回购(gòu)资金的期限被(bèi)动(dòng)拉长，利率(lǜ)下行(xíng)空(kōng)间有限。

　　月末往(wǎng)往财政集中支出，向市场释放资金；但跨月前夕银行资金融出(chū)意愿一般较低，预(yù)计资(zī)金波动幅度较大。对于债(zhài)市而言，短期(qī)交易主线或延续政策与(yǔ)基本面预期交易，预计利率以(yǐ)震荡走(zǒu)势为主，建议投(tóu)资(zī)者关注资金(jīn)面的边际变化，警惕(tì)流(liú)动(dòng)性大幅收紧对债市情(qíng)绪以及头(tóu)寸管(guǎn)理的影响。

　　▍风险提示(shì)：

　　央行货币政(zhèng)策不及预期；经济复苏节奏不(bù)及预期；银行间市(shì)场(chǎng)流动性过快(kuài)收紧(jǐn)。

未经允许不得转载：IDC站长站，IDC站长，IDC资讯--IDC站长站 坐镇和坐阵的区别脍炙人口，坐镇和坐阵有什么作用